随着煤价的飙升，煤电成本将接近新能源发电成本。更进一步，若煤电成本超过新能源，后者将加速替代前者，新能源的价值得到极大提升。建议在光伏价值链中重点关注电池和组件而不是多晶硅环节，风电设备行业重点配置零部件而不是整机环节。

　　中金公司 陈华

　　近期随着大盘的破位下行，新能源概念类股票下跌幅度较大。就短期来看，出现这种情况主要有三个方面的原因：一是油价下跌的心理影响，二是对明年以西班牙市场为代表的全球太阳能市场增速可能放缓的担心，三是对风电企业成本上升及关键零部件供应瓶颈的担心。

　　能源价格上涨使得风电更具优势

　　风电距离经济性不远了。目前国内原煤均价625元/吨（市场价和合同价的算术平均）对应煤电度电成本0.32元。而风电度电成本是0.40元。我们判断随着零部件瓶颈消除引起的设备造价回落，风电度电成本将在2012年下降至0.35元。若煤价上涨12％，风电将在2012年具备成本竞争力。

　　若煤价上涨32％，风电即刻可以脱离政策扶持，参与市场竞争。光伏发电还有漫漫长路要走。目前全球光伏发电度电成本约为1.80元（日照状况差异各地区的平均值）。我们预计多晶硅料价格回落以及每瓦电池耗硅量降低，将使度电成本在2012年下降至1.30元。即使如此，与煤电成本仍有较大差距，煤价要上涨4-6倍，才能使得光伏发电具备经济性。欧洲光伏协会预测光伏发电在2015年之后可望具备成本竞争力。因此，光伏发电在可以预见的将来仍需依赖扶持政策，这也是市场最关注其政策风险的原因。

　　多晶硅占到光伏电池企业主营成本的75-90％，该原料价格的飙升是光伏行业最大的困扰之一。原材料涨价无法转嫁至下游，只能通过每瓦耗硅量的降低消化一部分，行业毛利率显著下滑。

　　以不致亏损的价格买到硅料，已经成为绝大多数企业的首要任务。硅料价格长期维持高位将造成两种困境。第一，若光伏电池价格下降，制造商盈利能力将进一步收缩。第二，若光伏电池价格上涨，同时由于下游扶持政策减弱，下游需求增速将显著放缓。

　　预计硅料09年开始供过于求。1）、供给：根据我们对现有和潜在多晶硅生产企业的调查，09年来自中国的产量将达到8000吨，同比增长178％；来自海外的产量将达到6.1万吨，同比增长45％；全球产量合计接近7万吨，同比增长53％。这些增量中有80％来自海外。7万吨硅料扣除供给电子行业的1万吨之后，可生产7.2GW的光伏电池。2）、需求：即使按照我们乐观情景下的预测，09年全球光伏新增装机约5.2GW，同比增长31％。因此供给超过需求2GW。

　　硅料价格将步入下降通道。1）、长单价格：随着供需形势的放松，我们认为长单价格将在目前100美元/公斤水平上逐年略有回落。考虑到成熟产能下生产成本为30美元/公斤，在50％毛利率的情景下长期均衡价格应为60美元/公斤。2）、现货价格：将在目前超过475美元/公斤的基础上逐步回落，09年均价有望接近300美元，长期均衡价格为120美元，约为长单价的2倍。

　　近期的变化正预示着逆转。据我们了解，近期中国硅片企业和电池企业之间的关系开始发生四个微妙的变化。1）硅片企业开始主动上门与电池企业洽谈签订长单事宜。2）电池企业购买硅料所支付的预付款项开始出现减少迹象。3）一些龙头电池企业开始主动挑选硅片/多晶硅供应商。4）个别龙头电池企业拒绝签订3年以上的硅料长单。这些现象在上半年硅料紧张的环境中是无法想象的。